伊朗战争打了100天，金价竟暴跌了18%！“避险之王”神话正在崩塌？

按照传统市场认知，地缘政治风险升温时，黄金通常应当受到避险资金追捧。然而，伊朗战争爆发以来，黄金走势却给投资者上了一课：所谓“地缘风险必然推高金价”的判断，并不总是成立。

自2月27日，也就是伊朗战争爆发前一天以来，黄金价格已经累计下跌约18%。这与投资者长期以来将黄金视为地缘政治风险对冲工具的普遍观念形成鲜明反差。

金价为何没有避险上涨？

MarketWatch专栏作家Mark Hulbert指出，黄金投资者其实不应对此感到意外。许多市场上常被认为与黄金高度相关的因素，实际上并没有稳固的统计基础。

为了验证黄金与地缘政治风险之间的关系，Hulbert计算了黄金月度价格变化与“地缘政治风险指数”（GPR）之间的相关性。该指数由美联储经济学家Dario Caldara和Matteo Iacoviello创建，用于衡量不利地缘政治事件及其相关风险。

结果显示，自1968年以来，在滚动五年周期内，黄金月度变化与GPR指数之间的相关系数最低为-0.28，最高为0.33。

这意味着，黄金与地缘政治风险之间并不存在稳定关系。换言之，投资者很难仅凭地缘政治风险升温，来判断黄金短期价格走势。

黄金不只和战争“脱钩”

Hulbert进一步指出，类似结论也适用于其他三个常被认为与黄金相关的指标，包括消费者物价指数（CPI）、美元指数（DXY）以及经济政策不确定性指数（EPU）。

这些指标与黄金之间的滚动五年相关性同样不稳定。

这表明，黄金并非简单跟随通胀、美元或政策不确定性变化而波动。短期和中期来看，黄金往往“按自己的节奏运行”。

Dimensional Fund Advisors副总裁Wes Crill表示，投资者如果希望通过持有黄金来对冲自己预期中的不利事件，应当保持谨慎。

长期保值仍可能成立

不过，这并不意味着黄金完全失去投资价值。

Hulbert指出，他的分析主要集中在滚动五年周期内。从更长时间跨度看，黄金或许仍具有较强的保值属性。

杜克大学Campbell Harvey和前TCW大宗商品基金经理Claude Erb在2013年研究《Golden Dilemma》中发现，在极长期周期内，例如一个世纪或更长时间，黄金确实显示出维持购买力的能力。

但问题在于，在短期甚至中期阶段，哪怕时间跨度长达数年甚至数十年，黄金与通胀之间的关系仍然并不稳定。

投资黄金，不宜频繁押注外部事件

对于投资者而言，这一结论具有重要启示。

如果希望配置黄金，或许更合理的方式不是根据战争、通胀、美元走势或政策不确定性频繁调整仓位，而是选择一个较小但有意义的配置比例，并长期坚持。

试图根据外部事件精准调整黄金敞口，可能是一项难以奏效的策略。

换言之，伊朗战争期间黄金大跌并不是历史规律的例外，而恰恰说明：黄金并不是一个可以被简单公式预测的资产。它可能在风险事件中上涨，也可能在风险事件中下跌。对于投资者而言，真正需要警惕的，或许不是黄金本身，而是对黄金“必然避险”的过度信仰。